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上海申銀萬國證券研究所有限公司 金融工程部  期權(option),是一種選擇權,賦予期權買方以約定價格在約定時間購買或者出售約定數量標的資產的權利,但并沒有必須購買或出售的義務。  從交易的角度看,購買期權合約的一方稱作買方(或多頭),而出售合約的一方則叫做賣方(或空頭)。買方是權利的受讓人,而賣方則必須履行相應的義務。期權的買方在該項期權規定的時間內擁有選擇買或不買、賣或不賣的權利,他可以實施該權利,也可以放棄該權利,而期權的賣方則只負有期權合約規定的義務。  從本質上看,期權是將權利和義務分開進行定價,期權買方為了得到合約所賦予的權利必須支付一定的對價,即權利金(premium)。  期權有哪些構成要素呢?  1.標的資產  標的資產是期權合約中規定的,期權持有人行使權利時可買進或賣出的資產。標的資產主要有股票、股指、外匯、利率、債券、實物商品等。  2.行權價格  行權價格是指合約規定的期權的買方行使權利時買入或賣出標的資產的價格。在行權日,無論標的價格上漲或下跌到什么水平,只要期權買方要求執行該期權,期權賣方都必須以此行權價履行其必須履行的義務。  3.到期日  到期日是期權的最后有效日,是期權買方可以行權的最后日期。對于歐式期權,到期日與最后交易日、行權日通常是同一天,其中,最后交易日是期權可以交易的最后日期,行權日則是期權買方可以行權的日期。  4.行權時間  行權時...
發布時間: 2018 - 09 - 15
上海申銀萬國證券研究所有限公司 金融工程部  提到期權,大家可能常常聽到認購期權、歐式期權、虛值期權等各種叫法,認為很復雜,其實這些只是對期權的不同分類。  從期權買方的權利內容來看,期權可以分為認購期權(call options)和認沽期權(put options)。  認購期權是指期權的買方向期權的賣方支付一定數額的權利金后,將有權在期權合約規定的時間內,按事先約定的價格向期權賣方買入一定數量的期權合約規定的標的資產,但不負有必須買進的義務。而期權賣方有義務在期權合約規定的時間內,應期權買方的要求,以期權合約事先規定的價格賣出期權合約規定的標的資產。  認沽期權是指期權的買方向期權的賣方支付一定數額的權利金后,即有權在期權合約規定的時間內,按事先約定的價格向期權賣方賣出一定數量的期權合約規定的標的資產,但不負有必須賣出的義務。而期權賣方有義務在期權合約規定的時間內,應期權買方的要求,以期權合約事先規定的價格買入期權合約規定的標的資產。  按行權時間來看,可以分成歐式期權和美式期權。  歐式期權只允許期權買方在到期日當天行使購買(如果是認購期權)或出售(如果是認沽期權)標的資產。  美式期權允許期權買方在到期日或到期日前任一交易日行使購買(如果是認購期權)或出售(如果是認沽期權)標的資產的權利。  按標的資產不同來看,期權可以分為個股期權、股指期權、利率期權、外匯期權和商品期權等...
發布時間: 2018 - 09 - 15
上海申銀萬國證券研究所有限公司 金融工程部  在金融衍生品的大家庭中,期權跟期貨是一對好兄弟。作為在交易所交易的標準化產品,期權和期貨可以為投資者提供風險管理的手段,用于風險對沖、套利、方向性交易和組合策略交易等等。而期權與權證,也有不少相似性,兩者都是代表權利的契約型憑證,即買方(權利方)有權在約定時間以約定價格買入或者賣出約定數量的標的證券。那么,期權和期貨、權證到底有哪些區別呢?  期權與權證  與期權最為相似的衍生品是權證,但是兩者仍然存在比較明顯的區別。接下來我們以股票ETF期權為例來進行比較。  標準化程度方面,股票ETF期權是由交易所設計的標準化合約。而權證是非標準化合約,由發行人自行設計合約要素,除由上市公司、證券公司或大股東等主體單獨發行外,還可以與可分離交易可轉債一起發行。  發行主體方面,股票ETF期權沒有發行人,合約條款由交易所設計,市場參與者在支付足夠保證金的前提下都可以開倉賣出期權;而權證的發行方是上市公司或投資銀行等第三方。投資者既可以持有期權的多頭也可以持有空頭,而權證的投資者只能持有多頭。  行權后的效果方面,認購期權或認沽期權的行權,僅是標的證券在不同投資者之間的相互轉移,不影響上市公司的實際流通總股本數。而對于上市公司發行的股本權證,當投資者對持有的認購權證行權時,發行人必須按照約定的股份數目增發新的股票,從而導致公司的實際流通總股本數增加。 ...
發布時間: 2018 - 09 - 15
上海申銀萬國證券研究所有限公司 金融工程部  期權為什么具有價值  不難理解,期權賦予了持有人在約定時間以約定價格買入或賣出標的物的權利,使持有人可能通過行權獲得一定的期待收益。因此,持有人需要支付一定的金額來獲得這種權利。  具體而言,期權的價值可以從兩個角度來理解:內在價值和時間價值。  內在價值表示為期權持有人可以在約定時間按照比現有市場價格更優的價格買入或者賣出標的證券,只能為正數或者為零。相應地,只有實值期權才具有內在價值,平值期權和虛值期權都不具有內在價值。  期權的時間價值則表示在期權剩余有效期內,標的證券價格變動有利于期權持有人的可能性。一般來講,期權在到期日之前是以高于內在價值的價格來交易的,其中高出內在價值的部分就是期權的時間價值。期權離到期日越近,標的證券價格變動有利于期權持有人的可能性就越低,因此可以理解為時間價值越低,直至到期時其時間價值消失為零。  舉個例子,假設標的股票的現價為105元,行權價格為100元、期限半年的認購期權和認沽期權價格分別為12.2元和5.7元,時間價值可以按照下面的方法計算:  對于認購期權,內在價值=105-100=5元,那么時間價值=12.2-5=7.2元。  對于認沽期權,由于現貨價格低于行權價,因此內在價值為0,那么時間價值=5.7-0=5.7元。  理解期權為什么會有時間價值可以從兩個角度考慮。  角度一:買認購期權相當...
發布時間: 2018 - 09 - 15
尚正  期權作為金融衍生品工具,有著多年的發展歷史。今天,期權尤其是場內期權已被越來越多的投資者熟知并運用。那么期權在歷史上是如何發展而來的呢?  期權歷史久遠——從《圣經?創世紀》到“郁金香期權”  有關期權交易的最早記載是《圣經?創世紀》中關于合同制的協議。大約在公元前1700年,雅克布為同拉班的女兒瑞切爾結婚,而簽訂了同意為拉班工作七年的協議,以獲得與瑞切爾結婚的許可。在這里,雅克布7年勞作的報酬就是“權利金”,以此換來結婚的“權利”,而非義務。  公元前7世紀,亞里士多德的著作《政治學》中提到了古希臘哲學家泰勒斯的故事。某一年泰勒斯預測到明年將迎來橄欖的豐收年,要想榨取橄欖油,不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者,支付了一小筆費用“權利金”用于鎖定明年的榨油器使用費。一年后,橄欖豐收,泰勒斯靠高價賣出榨油器使用權獲利豐厚。  17世紀30年代末,荷蘭的批發商已經懂得利用期權管理郁金香交易的風險了。在當時,郁金香是身份的象征,受到了荷蘭貴族的追捧,批發商們普遍出售遠期交割的郁金香。由于從種植者處收購郁金香的成本價格無法事先確定,對于批發商而言,需要承擔較大的風險,因此,郁金香期權應運而生。  批發商通過向種植者購買認購期權的方式,在合約簽訂時就鎖定未來郁金香的最高進貨價格。收購季到來時,如果郁金香的市場價格比合約規定的價格還低,那么批發商可以放棄期權,選擇以更...
發布時間: 2018 - 09 - 15
尚正  交易所內交易的股票期權(包括個股和ETF期權)作為最早上市的標準化股權衍生產品,與場外市場相比,有著規范的交易規則和監管制度,在誕生以來的40年內,取得了蓬勃的發展。在境外,股票期權作為一種基礎金融衍生工具已經為投資者普遍接受,并被廣泛地應用于風險管理和投資管理等諸多領域。  美國期權市場發展成熟,種類豐富  在美國,1973年芝加哥期權交易所(Chicago Board Options Exchange,簡稱CBOE)的成立,標志著標準化期權交易時代的開始。成立之初,CBOE期權推出了16只標的股票的認購期權;此后,CBOE不遺余力地從事股票期權產品開發,滿足投資者的需求。諸如,在1977年推出了個股的認沽期權,1983年推出了市場指數期權,1990年推出了長期期權(LEAPS),1992年推出區域及國際股指期權,2004年VIX指數期貨開始交易,2005年推出了期限為一周的短期期權(Weekly Option)等。目前,在CBOE掛牌交易的個股期權約有1896種、ETF期權96種、指數期權28種和利率期權4種,日均交易量達到290萬手合約以上。  圖1:2011年美國各類期權交易量占比  數據來源:WFE,上海證券研究所整理  2007-2009年期間,股票期權在美國出現了井噴式增長,目前成交量最大,ETF期權次之,其他期權品種占比相對較小。其中,SPDR S&...
發布時間: 2018 - 09 - 15
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